建材行业2023年度策略：关注地产需求积极变化及新兴建材

1. 板块回顾：基本面承压，估值持续压缩，地产链至暗时刻

　　1.1. 财报表现：22q1-3 偏上游品种有一定韧性，消费建材压力较大

　　建材行业 2022 年前三季度营收同比有所下滑，Q3 单季度净利润受需求端影响有所下滑。 2022 年前三季度我们跟踪的 54 家建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润 4,970 /454 亿元，同比-10.2%/-37.9%，Q3 单季度实现收入/归母净利润 1,715/117 亿元，同比分别 -36.7%/-61.6%，受下游地产景气度下滑影响，行业整体收入增速较上半年明显下滑，同时 或因为部分原材料涨价，使得利润端承压，归母净利润同比出现下滑，我们预计明年部分 原材料、燃料价格可能出现小幅回落，行业利润将有所回暖。

　　细分行业看，Q3 仅玻璃、玻纤、耐火材料为正增长，水泥、减水剂、混凝土产业链表现 不佳。2022 年前三季度玻璃、玻纤、耐火材料收入增速位于子板块前三，分别达 +16.1%/+8.6%/+5.6%；2022Q3 玻璃、耐火材料、玻纤排名居前，收入增速分别达 +13.3%/+2.4%/-12.4%，玻璃为正增长主要因光伏玻璃产能有所释放，耐火材料主要系需求 端提升，Q3 水泥产业链收入表现不佳，主要因下游需求恢复较为缓慢，同时淡季价格回调 较多。

　　Q3 单季度主要建材子行业归母净利增长有压力。2022 年前三季度仅玻纤、耐火材料、混 凝土归母净利润同比实现正增长，增速分别同比+14.7%/3.7%/+0.1%；22Q3 来看，建材除 混凝土外全部子行业均实现负增长（混泥土归母净利同比增速较快主要因海南瑞泽的投资收益增加），主要系信心不足背景下地产需求端萎缩，叠加原材料价格仍处高位，导致净 利润下滑较多。我们预计 Q4 地产政策支持逐渐落地，下游需求端有望实现短期回暖。

　　1.2. 行情表现：管材表现一枝独秀，建材板块估值持续压缩

　　2022 年以来，建材指数在上半年时间跑赢沪深 300 和万得全 A，但在下半年开始逐渐跑输。 截至 2022 年 10 月 29 日，CI 建材指数较年初下跌 32.4%，跑输沪深 300 指数 4.4pct，跑输 万得全 A 指数 9.7pct。

　　建材细分行业中管材表现较出色，其余子板块均缺乏亮点。截至 2022 年 10 月 29 日，建 材细分行业中管材、耐火材料获得正相对收益（相对万得全 A），其中管材受益于国家水利 工程建设的全面提速以及城市管网政策加码；耐火材料受益于下游需求端景气向好。地产 产业链相关如涂料、防水材料、管材等板块今年以来相对收益均为负，主因整个地产产业 链资金吃紧而影响发货；水泥也受到地产需求下滑叠加煤炭涨价影响，全年板块表现较弱。

　　个股层面看，获得超额收益的个股主要以新型建材或下游高景气公司为主，跌幅靠前个股 以地产链公司为主，涨幅居前的分别为坤彩科技、北玻股份、海螺新材、国统股份、金刚 玻璃（进军光伏领域）、三和管桩、友邦吊顶、宁夏建材； 跌幅前十的公司以玻璃及消费 建材企业为主。

　　建材板块估值水平持续下行，估值修复需关注基本面后续变化：截至 10 月 29 日，建材板 块 PE 估值 10.2x 左右，较 21 年末略降。分板块看，玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料、 水泥 PE 估值全年处于下行通道，目前估值回到 19 年初水平。我们认为建材公司 22 以来 的估值业绩双杀，目前处于相对低位。且目前政策已在改善，按揭贷款、房地产企业融资 以及降低购地门槛等方面逐步发力，后续地产资金链及需求有望逐步改善，板块整体估值 仍有提升空间。