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■股指：继续关注反内卷发酵
1.重要资讯：美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。该法案因造成联邦援助削减、长期债务增加和为富人及大企业减税等而备受争议。
国务院发文复制推广上海自贸区77条试点措施，涵盖服务贸易、货物贸易、数字贸易、知识产权保护、政府采购改革、“边境后”管理制度改革、风险防控等7个方面。其中，加强数字人民币试点应用场景创新等34条措施复制推广至其他自贸区；推进电子支付跨境应用等43条措施复制推广至全国。
6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。
美国三大股指全线收涨，道指涨0.77%，标普500指数涨0.83%，纳指涨1.02%。
2.核心逻辑：昨日股指整体上行整理。消息面上“反内卷”昨日分化大面积回调，沪深300放量但大盘缩量。后续主要关注行情延续性，重点关注作为“反内卷”样板光伏等板块能否走成主线，由于各行业龙头主要集中于沪深300，“反内卷”成为主线将显著利好沪深300股指。总的来说，预计短期内股指维持区间震荡，后续关注成交量能否继续放量，若缩量或重回震荡。
3.日内观点：区间震荡。
■铝：偏强运行
1、现货：20860元/吨(50)；
2、基差：-10元/吨(-20)；
3、进口：进口盈亏-1294元/吨(34)；
4、库存：铝锭库存47.4万吨(0.6)，铝棒库存15.35万吨(0.6)；
5、总结：宏观方面，美国6月ADP爆冷，6月ADP私营部门就业人数意外减少3.3万，远低于预期的9.5万，5月数据从3.7万下修至2.9万，自2023年3月以来首次负增长，为2020年4月以来最大单月跌幅。市场聚焦官方非农报告，以评估美联储的下一步行动。一项民意调查显示，经济学家预计6月份新增就业岗位11万个，低于5月份的13.9万个。失业率预计将从上个月的4.2%攀升至4.3%。基本面方面，国内电解铝运行产能持稳，但下游消费转弱，铸锭量有所回升，国内社会库存去库幅度明显放缓。下游进入传统淡季，铝线缆、型材等开工率下滑明显。短期海外降息预期升温提振宏观情绪，铝价高位震荡，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
■氧化铝：震荡上涨
1、现货：3080元/吨(0)；
2、基差：111元/吨。
3、进口：进口铝土矿指数报74.31美元/吨，较上一交易日回升0.1美元/吨，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨；
4、总结：据媒体报道，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。核心举措之一是创建几内亚铝土矿国家指数(Guinea Bauxite Index,GBX)。此外，几内亚政府计划根据矿业法和现有协议，全面行使销售和运输权力。近期市场扰动性消息较多，几内亚政府宣布创建铝土矿国家指数，氧化铝新投产能相关消息，以及中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出等相关消息提振下，氧化铝期货出现反弹。同时当前氧化铝仓单约2.1万吨，处于今年以来较低水平，对氧化铝价格有一定支撑。基本面仍有转向宽松的预期，短期受消息面提振盘面走势偏强，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。
■铜：铜价走强
1.现货:上海有色网1#电解铜平均价为80980元/吨，涨跌-10元/吨。
2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：115元/吨。
3.进口:进口盈利-1082.59元/吨。
4.库存：上期所铜库存81550吨，涨跌-19264吨，LME库存94325吨,涨跌1075吨
5.利润：铜精矿TC-44.81美元/干吨，铜冶炼利润-2560.54元/吨。
6.总结：中美谈判原则上达成协议，然而未公布更多实质性成果。Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。
矿端紧张开始传导到精炼铜冶炼环节，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.12%至113.83万吨,同比上升12.86%。产量高位但增速趋缓。需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑。目前运行区间是76700-78700向上突破，多单以上沿为止损持有。
■锌:锌价大幅反弹至区间上沿
1.现货:上海有色网0#锌锭平均价为22430元/吨，涨跌140元/吨。
2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：110元/吨，涨跌5元/吨。
3.利润:进口盈利-910.97元/吨。
4.上期所锌库存43633元/吨，涨跌769吨。LME锌库存112675吨，涨跌-750吨。
5.锌5月产量数据58.51吨，涨跌3.57吨。
6.下游周度开工率SMM镀锌为56.48%，SMM压铸为%，SMM氧化锌为%。
7.总结：中美谈判原则上达成协议，然而未公布更多实质性成果。5月锌精矿进口量49万吨，加工费继续上升，5月冶炼厂产量为54.94万吨，6月因加工费回升后续空间有限，产量或不及预期的59万吨。需求面进入淡季，目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间，反弹关注22800-23000压力。
■螺纹钢：小幅反弹
1、现货：上海3150元/吨(0)，广州3230元/吨(20)，北京3160元/吨(0)；
2、基差：01基差60元/吨(-11)，05基差51元/吨(-12)，10基差74元/吨(-11)；
3、供给：周产量221.08万吨(3.24)；
4、需求：周表需224.87万吨(4.96)；主流贸易商建材成交10.7585万吨(-1.7)；
5、库存：周库存545.21万吨(-3.79)；
6、总结：限产&供给侧消息面的扰动带动钢价反弹。近期，随着会议和阅兵仪式的逼近，市场对于限产的预期全面铺开，而供给侧改革的题材在“反内卷”的带领之下愈演愈烈，产能过剩、估值过低的商品继续向上反弹，情绪面转暖。另外，产业层面呈现“淡季不淡”特征：铁水产量不降反增，钢厂主动控产下螺纹、热卷同步增产去库，低库存矛盾持续弱化——钢坯出口分流缓解了建材因南方高温多雨导致的需求压力。成本端焦煤受安全生产消息扰动小幅反弹，焦炭提涨预期升温，成本支撑短期强化。强现实与弱预期博弈阶段，低库存与成本上移托底价格，但淡季终端需求疲软、关税政策压制及供应增量限制反弹高度。操作上建议维持区间思路，侧重结构性机会，区间参考3000-3150元/吨。风险提示：7月重要会议前逆周期政策加码，可能触发情绪反转。中期紧盯铁水产量拐点(跌破240万吨/日或触发负反馈)及政策落地力度，当前市场在强现实与弱预期拉锯下，维持震荡区间操作思路。
■铁矿石：小幅反弹
1、现货：超特粉604元/吨(11)，PB粉715元/吨(10)，卡粉810元/吨(10)；
2、基差：01合约18.5元/吨(-11.5),05合约35.5元/吨(-11)，09合约-7.5元/吨(-14)；
3、铁废差：-247元/吨(-9)；
4、供给：45港到港量2363万吨(-199.7)，澳巴发运量2507.3万吨(-235.1)；
5、需求：45港日均疏港量325.94万吨(12.38)，247家钢厂日均铁水产量242.29万吨(0.11)，进口矿钢厂日耗301.25万吨(0.25)；
6、库存：45港库存13930.23万吨(36.07)，钢厂库存8847.47万吨(-88.77)；
7、总结：矿价震荡偏强运行，以跟随黑色板块为主。一方面，海外宏观情绪回暖形成核心推力，叠加美联储降息预期升温，提振了铁矿石的金融属性。另一方面，反内卷带来的供给侧改革从情绪面推涨黑色板块，带动矿价反弹。国内产业基本面韧性仍存，铁水产量小幅增至242.3万吨，钢厂盈利率维持在50%以上，利润空间修复刺激生产积极性；成材端虽处淡季，但螺纹钢去库顺畅、钢坯出口旺盛，叠加钢厂原料库存低位运行，补库刚需支撑矿价。另外，结构性补库需求释放，港口库存小幅去化，在成材去库顺畅的背景下，钢厂对中低品位矿石的采购意愿增强，现货刚需支撑价格弹性。但中期风险正在累积——供应端，海外新增投产预期、国产矿开工增加及海外发运季节性回升，将加剧供应压力。策略上，建议短期谨慎看多但中期布局空单；套利策略关注铁矿与螺纹钢价差修复机会。风险点在于国内稳经济政策超预期或粗钢压减政策落地力度不足，可能延缓供需转弱节奏。
■铁合金：双硅反弹高度或有限
1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5550元/吨(50)，宁夏市场价5500元/吨(30)，广西市场价5550元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5200元/吨(0)，宁夏市场价5250元/吨(50)，甘肃市场价5250元/吨(100)；
2.期货：锰硅主力合约基差-2元/吨(24)；硅铁主力合约基差110元/吨(46)
3.供给：全国锰硅日均产量25730吨(125)，187家独立硅锰企业开工率40.34%(1.13)；全国硅铁日均产量14320吨(380)，136家硅铁生产企业开工率31.95%(0.25)；
4.需求：锰硅日均需求18112.71吨(129.71)，硅铁日均需求2925.96吨(18.21)；
5.库存：锰硅63家样本企业库存22.23万吨(0.05)，硅铁60家样本企业库存6.7万吨(-0.24)；
6.总结：近期反内卷政策推动落后产能有序退出，市场对此引发供给侧2.0改革猜想，黑色系普涨，铁合金跟涨，然而具体政策落实哪些具体行业暂未所知，且下游钢厂唐山地区限产传闻，对原料端煤炭和合金存利空扰动，合金价格承压。成本方面，近期锰矿和化工焦价格持稳，但近期焦煤安全生产月结束，复产预期较强，合金成本或有下降预期。铁合金供需双增，钢材出口仍保持韧性，铁水对合金仍有支撑，但8月出口压力边际增加，高铁水较难维持，合金因利润的修复产量有所回升，短期供需结构暂无明显矛盾，但中长期有宽松预期。策略上钢厂近期因淘汰落后产能政策预期和唐山地区限产传闻钢材价格或有短期反弹，但却对原料端焦煤和合金价格有利空扰动，建议切勿追高，谨慎观望，或考虑轻仓反弹布空，上方锰硅压力位在5800-5900元/吨，硅铁上方压力位在5500-5600元/吨。
■聚烯烃：油化工短期仍有反复
1.现货：华北LL煤化工7295元/吨(+35)，华东PP煤化工7115元/吨(-10)。
2.基差：L主力基差11(+39)，PP主力基差41(-12)。
3.库存：聚烯烃两油库存71万吨(-3)。
4.总结：油化工单边走势整体跟随成本端油价，只是相对油价强弱不同。成本端除了原油，对油化工单边影响较大的是其直接上游石脑油，且石脑油裂解对油化工单边有正向领先性。油化工相对原油强弱的直接表现是油化工利润，而油化工利润整体被动反向跟随油价，可以通过油化工利润的预判来反推油价以及油化工单边走势。即油化工单边依托油价、石脑油裂解、油化工利润三点展开研判。油化工短期仍有反复，三季度中前期迎来二次探底，中后期迎来反弹。
■短纤：原油平衡表三季度累库幅度收窄
1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6730元/吨(-25)。
2.基差：PF主力基差166(+33)。
3.总结：中东达成停火协议后，油价已回吐地缘溢价，即使未来冲突再有变数，扰动也偏阶段性，长周期非美市场闲置产能可以弥补伊朗供应缺口。仅聚焦原油自身供需，现实基本面并不差，前期交易的空头逻辑(关税冲击与OPEC+增产)已体现在5月的价格低点中，5月后油价的上行有近端月差的跟进，加之平衡表三季度累库幅度收窄，中东缓和带来的油价下行大概率是二次探底，油价阶段性见低点。但考虑到全年非美市场增产大方向不变+长周期贸易仍存不确定性，全年平衡表累库格局不变，原油空头趋势未改。
■纸浆：本周港口库存小幅累库
1.现货：漂针浆银星现货价5900元/吨(0)，凯利普现货价6000元/吨(0)，俄针牌现货价5120元/吨(0)；漂阔浆金鱼现货价4020元/吨(0)，针阔价差1880元/吨(0)；
2.基差：银星基差-SP09=806元/吨(-22)，凯利普基差-SP09=906元/吨(-22)，俄针基差-SP09=26元/吨(-22)；
3.供给：上周木浆生产量为40.6万吨(-0.3)；其中，阔叶浆产量为为20.5万吨(-0.1)，产能利用率为75.6%(-0.5%)；
4.进口：针叶浆银星进口价格为720美元/吨(0)，进口利润为-8.63元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-1160.05元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为6040元/吨(-20)，木浆生活用纸生产毛利221.9元/吨(-50)，白卡纸均价为4114元/吨(0)，白卡纸生产毛利533元/吨(0)，双胶纸均价为4940元/吨(0)，双胶纸生产毛利170.57元/吨(-23.6)，双铜纸均价为5435.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利912元/吨(-21);
6.库存：上期所纸浆期货库存为228552吨(1296)；上周纸浆港口库存为221.3万吨(5)
7.利润：阔叶浆生产毛利为504元/吨(0.7)，化机浆生产毛利为-308.7元/吨(0.4)。
8.总结：纸浆日内涨跌幅+0.91%，现货价格持平，针阔价差1880元/吨(0)。根据Europulp数据，5月欧洲港口库存环比+13.3%，同比+22%。上周PPPC5月发运数据&库存数据发布，如我们之前判断的，全球需求承压，木浆全球大幅累库，库存天数+5，同时目前中国补库需求较弱，对中国发运环比+3.3%。目前下游市场尚未走出淡季，涨价难以顺利推行，浆的现货成交情况也不容乐观。因此，上周银星报价下调20美金，成本支撑下移。短期而言，纸浆处于筑底修复的过程中，在淡季的背景下缺乏有力驱动，我们维持纸浆在低位区间震荡的观点，年内纸浆底部判断在4800元/吨左右，下方空间有限，空单做好止盈保护，新资金不追空。后市关注外盘价格和港口库存的变化趋势。
■尿素：宏观情绪较好
1.现货：尿素小颗粒山东现货价1800元/吨(10)，河南现货价1800元/吨(20)，河北现货价1780元/吨(0)，安徽现货价1820元/吨(10)；
2.基差：山东小颗粒-UR09=63元/吨(12)，河南小颗粒-UR09=63元/吨(22)；
3.供给：尿素日生产量为19.561万吨(-0.39)，其中，煤头生产量为15.256万吨(-0.39)，气头生产量为4.305万吨(0);
4.需求：上周尿素待发订单天数为5.36天(-0.82)，下游复合肥开工率为29.25%(-0.86)，下游三聚氰胺开工率为60.75%(0);
5.出口：中东小颗粒FOB价格为427美元/吨(0)，波罗的海小颗粒FOB价格为425美元/吨(0)，出口利润为896.52元/吨(200.52);
6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为9950张(-18)；上周尿素厂内库存为101.85万吨(-7.74)；上周尿素港口库存为43.7万吨(5.6)
7.利润：尿素固定床生产毛利为-137元/吨(-10)，气流床生产毛利为292元/吨(-20)，气头生产毛利为-171元/吨(-20)。
8.总结：尿素日内涨跌幅+0.40%，现货价格多数上涨10-20元/吨。本周厂库持续去库，环比-7.06%。基本面来看，供需边际好转。供应端近期检修企业增加，产量小幅下降，而需求端夏季肥需求阶段性增加，工业需求刚需持稳，出口方面，近期继续有集港需求，但新一轮出口配额尚未明确，出口利好逐渐减弱。因此短期来看尿素下方仍有支撑，支撑区间参考1650元/吨-1700元/吨，同时上方由于需求跟进有限，追涨意向不强，压力区间参考1800元/吨-1850元/吨，近期区间震荡为主。后市需关注国内出口进展情况、市场情绪、和库存变动情况。
■油脂：美生柴法案利多美豆油
1.现货：广州24℃棕榈油8520(+80)；山东一豆8160(0)；东莞三菜9660(+50)
2.基差：09合约一豆180(+38)；09合约棕榈油6(+46)；09三菜24(+62)
3.成本：7月船期马来24℃棕榈油FOB1007.5美元/吨(+2.5)；8月船期巴西大豆CNF460美元/吨(0)；7月船期加菜籽CNF595美元/吨(0)；美元兑人民币7.16(0)
4.供给：SPPOMA数据显示，6月，马来西亚棕榈油产量环比减少0.65%，鲜果串单产下滑0.23%，出油率减少0.08%。
5.需求：SGS数据显示，马来西亚6月棕榈油产品出口量为1195265吨，较上月的1069643吨增加11.74%。
6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为222.00万吨，较上周增加14.63万吨，涨幅7.06%
7.总结：印尼国家统计局数据显示，印尼5月毛棕榈油和精炼棕榈油出口较上年同期大涨53%。贸易商预计，印度6月棕榈油进口环比大增61%至95.3万吨，为2024年7月以来最高水平。受访贸易商、种植园主和分析师的预估马来西亚6月棕榈油库存降至199万吨，较5月减少0.24%。6月毛棕榈油产量预计环比下降4.04%至170万吨。棕榈油出口预计增加4.16%至145万吨。美国参议院通过包括45Z税收抵免在内的财政支出法案，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免。这比之前的措施更为严格，利多美豆油。
■菜粕：仓单显著回落支撑盘面
1.现货：广西36%蛋白菜粕2480(+30)
2.基差：09菜粕-181(-2)
3.成本：7月船期加菜籽CNF595美元/吨(0)；美元兑人民币7.16(0)
4.供应：粮油商务网数据显示，第25周进口压榨菜粕产量3.58万吨，环比小降。
5.需求：第25周国内菜粕周度提货量3.4万吨，环比+0.3万吨。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存18.8万吨，环比上周增加4.3万吨；菜粕库存1.1万吨，环比上周增加0.09万吨。
7.总结：港口颗粒粕库存与仓单量同步下滑以及压榨菜粕余量有限给予盘面支撑。对于09市场或需博弈进口菜粕到港时间节点。长期看进口冲击概率仍大。关注美加贸易谈判进程。
■玉米：期价向下破位
1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2210(0)，长春出库2280(0)，山东德州进厂2480(-10)，港口：锦州平仓2410(0)，主销区：蛇口2470(0)，长沙2530(0)。
2.基差：锦州现货平舱-C2509=47(0)。锦州现货平舱-C2601=146(-2)
3.月间：C2509-C2601=99(-2)。
4.进口：1%关税美玉米进口成本2029(39)，进口利润480(8)。
5.供给：7月3日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数441辆(+147)。
6.需求：我的农产品网数据，2025年6月26日-7月2日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米117.63(-1.29)万吨。
7.库存：截至6月25日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量456.7万吨(环比-0.54%)。截至6月26日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存32.59天，环比-1.45%，较去年同期+3.43%。截至6月27日，北方四港玉米库存共计272.4万吨，周比-8万吨(当周北方四港下海量共计25.2万吨，周比-8.6万吨)。注册仓单量209951(-300)。
8.小结：隔夜美玉米期价继续收涨，短期止跌可能加大。国内方面，期现市场强弱分化，现货市场价格继续坚挺，但连盘主力期价在依托上升趋势线横盘震荡后周三选择向下破位，若不能迅速收回，短期跌势延续。后市重点关注政策粮投放节奏及成交表现。在不过分打压的情况下，仍预计陈粮跌幅有限，空单继续持有，但作好止盈策略，见好就收。等待短期止跌信号，9-1正套或重现入场机会。
