中泰证券：给予北新建材买入评级

中泰证券股份有限公司韩宇 , 孙颖近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《意向控股嘉宝莉，涂料一翼加速布局》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为 30.51 元。

北新建材 ( 000786 )

事件：公司发布公告，与嘉宝莉集团第一大股东香港世骏达成并购初步意向，根据公司与香港世骏签署的《交易条款备忘录》，本次交易北新建材拟控股嘉宝莉集团。

嘉宝莉是中国第 8 大涂料企业、第 4 大建筑涂料企业。嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，其中以建筑涂料为主，22 年嘉宝莉集团实现收入 44.74 亿，为中国第 8 大涂料企业，其中建筑涂料收入 30.14 亿，占比 67.37%，嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第 4。20-22 年嘉宝莉集团收入分别为 38.18/43.28/44.74 亿，建筑涂料收入分别为 27/32.85/30.14 亿。截止 22 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000 多个县镇市场，开设了超过 2 万余家门店，拥有 4000 余名经销商。

灯塔 + 嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体，涂料翼发展加速度。23 年以来，北新建材涂料翼布局加速，23 年 4 月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料 49% 股权的基础上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料 51% 股权，实现了对灯塔涂料的全资持股，灯塔涂料主营为工业涂料，是国家重点军工项目、航空航天工程的核心供应商，22 年实现收入 2.2 亿。如此次控股嘉宝莉顺利落地，灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。

参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。防水和涂料作为北新建材 " 两翼 " 业务的核心，秉承收购整合 + 内生优化思路，23 年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1 收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第 4 大建筑涂料企业，涂料 + 防水两翼有望打开公司未来成长空间。

北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至 2023 年中产能 33.88 亿平，中长期目标 50 亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）新任管理层上任激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 37.84、44.55、52.75 亿，对应当前股价的 23-25 年 PE 分别为 13.6、11.6、9.8 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险；收购整合不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券任婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.68%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 39.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.19。