钢材：原料强势上涨，助推成材价格震荡上行

核心观点：中性 黑色系整体延续震荡上行走势，原料轮流强势上涨，助推成材震荡上行，盘面利润持续压缩。从基本面看来，上周日均铁水继续上升至248万吨，根据高炉检修来看，预计下周铁水有小幅回落的可能。短期内废钢日耗并未见到明显回调，长短流程钢厂均未出现明显通过降低废钢比例而减产的迹象。成材库存从累库转换为季节性去库，但热卷仍在累库，暂未看到库存压力缓解迹象。我们认为，供给端铁水维持高位，废钢日耗未降，需求呈现环比回升，季节性回暖状态，季节性累库切换成去库趋势。热卷累库矛盾不断累积，长短流程钢厂利润未出现大幅亏损而主动减产迹象。短期内成材库存矛盾仍在累积、钢厂亏损不深、未见旺季需求落空的状态下，黑色系难以形成流畅负反馈。在铁水持续高位，原料支撑的情况下，叠加十一之前补库行情预期下，预计短期内成材价格或将继续呈现区间震荡状态。

　　月差：观望 成材在产能过剩的情况下目前走弱现实强预期逻辑，近端成材库存并未吃紧，螺纹仓单压力仍在，成材正套难走出。

　　高炉检修：偏空 根据我们对于高炉检修统计，目前暂未出现行政性减产现象，9月高炉检修共影响铁水产量147万吨，本周中天、闽源、徐钢高炉开始检修，预计下周日均铁水环比有小幅回落的可能。按照目前的高炉检修情况测算，9月生铁产量暂时难出现大幅下降。

　　废钢：观望 根据我们的测算，目前华东电炉厂平电螺纹生产利润近-180元/吨，谷电成本仍亏损近20元/吨左右。上周废钢日耗并未出现明显下降，长流程废钢日耗出现小幅回落，短流程日耗持续增加。

　　成材库存：中性 供应端螺纹转产热卷持续，热卷社会库存接近历史高位，交割库仓单库存历史高位，仍有较大量的在途板材，预计热卷库存短期内仍有继续累库的压力，暂时尚未看见库存压力缓解迹象。

　　海外钢材价格：偏多 人民币汇率维持高位，人民币贬值对成材出口形成直接利好，预计9月钢材出口仍维持高位。上周欧盟热卷进口价格下降10美金至660美金/吨，东南亚热卷进口价格下降5美金至535美金/吨，中国出口价格下降10美金至550美金/吨。