建材行业2023年度投资策略：守正积势，终见破晓

（报告出品方/作者：招商证券，郑晓刚，袁定云）

一、基建加速+地产改善，建材板块底部确认

10 月社融转弱，居民消费意愿仍偏谨慎。2022 年 1-10 月社融规模达 28.70 万亿元，社融增速回落至 10.3%。10 月 社融规模增量 9079 亿元；其中新增人民币贷款 4431 亿元，均较 9 月有较大幅度回落，主要受到 9 月份信贷投放力 度较大、各地疫情反复、融资需求继续走弱等因素影响。

1、稳增长基调延续，基建投资有望带动建材需求

地方财政压力仍在，2022 年前三季度公共财政总体赤字。截至 2022 年 9 月末，公共财政收入与支出的累计增速差 额为-12.8%。2022 年前 9 月，全国公共财政支出 19.04 万亿元，同比增长 6.2%，公共财政收入 15.3 万亿元，同比 降低 6.6%，主要考虑三季度仍受疫情影响仍然较大，而土地市场较为疲软，导致财政支出扩大、收入紧缩。 稳增长目标坚定，地方政府专项债发行明显前置。2022 年安排新增专项债限额 3.65 万亿元，在此基础上又安排了 5000 多亿元专项债结存限额，要求各地要在 10 月底前发行完毕。今年专项债主要集中于上半年发行，有利于下半年 快速形成实物工作量，带动有效投资，发挥基建逆周期调节作用。

22Q3 基建投资持续提速，实物工作量虽迟但到。2022 年 1-9 月广义/狭义基建固投累计同比增长 11.2%/8.6%，9 月 单月广义基建固投同比增速为 16.3%，稳增长目标下专项债项目从立项、发行到资金拨付较为顺畅，三季度基建投资 连月加速。子行业均保持稳健增长，前 9 月交运仓储邮政/电热气水的供应/水利环境公共设施固投累计同比增速分别 为 6.0%/17.8%/12.8%；交运子行业中，铁路运输业/道路运输业累计同比增速为-3.1%/2.5%。

随着实物工作量落地，基建对建材需求的拉动将继续改善，但全年看不宜过于乐观。基建链条中涉及的建材品类主要 有水泥、防水、管道等。我们以水泥产量作为基建实物工作量的一个代表，发现 Q3 水泥产量增速与基建投资增速产 生背离，主要考虑以下原因：1）水泥下游基建市场占比 1/3，而今年房地产开工低迷；2）部分基建项目或仍受到资 本金和配套资金制约；3）今年的极端高温与疫情双重影响下，施工进度明显受阻。短期来看，基建投资对建材需求的指示作用趋弱。

2023 年基建仍为稳增长的重要抓手，有效投资拉动效应有望强于今年。目前财政部已提前下达 2023 年部分新增政 府债务限额，与去年相比，下达次年额度的时间提前了一个月，说明当前“稳经济”、“稳增长”仍是主线，这也意味 着明年基建项目储备量将延续充裕。且在今年前车之鉴下，配套资金有望充分到位以确保项目施工和实物工作量转化 取得良好效果，对建材需求的提振效果料将更佳。

2、短期保交楼提振竣工，地产政策释放积极信号

下半年房地产政策密集出台，有利于恢复地产链信心。人民银行、财政部、税务总局连发三道新政，阶段性放宽部分 城市首套住房贷款利率下限，对换购住房缴纳个税的居民予以退税，下调首套个人住房公积金贷款利率至 3.025%。9 月，地方在“一城一策”、“用足用好”的总方针下，政策调整边界继续延伸，限购、限价等核心政策进一步松绑，有利 于提振产业链信心。

11 月，交易商协会释放“第二支箭”利好消息，称会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工 具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；中债信用增进公司亦发布《关于接收民营企业债券融资支持工具 房企增信业务材料的通知》，意向民营房地产企业可提出增信需求。前期政策多从需求端出发，提振效果相对有限， 此次融资支持政策出台有利于改善民营地产商现金流压力的主要矛盾，民营房地产商融资环境有望改善，信用收缩问 题或可纾缓，有利于修复地产链条信心。

当前房地产数据持续筑底。2022 年前 9 月房地产开发投资累计同比-8.0%，单 9 月份的房地产开发投资同比-12.1%， 环比 8 月降幅收窄 1.7pct；前 9 月商品房销售面积/销售金额累计同比分别-22.2%/-26.3%，单月同比分别为 -16.2%/-14.2%，单月降幅分别环比 8 月收窄 6.4pct/5.7pct；房屋新开工/施工/竣工面积累计同比分别为 -38.04%/-5.30%/-19.90%，单月同比分别为-44.35%/-43.17%/-5.99%。