大行业小公司，国茂股份：研发收购打通上下游，财报干净，战略明晰，稳扎稳打

目前整个工业体系中，各种机器设备的运转都离不开传动。而只要涉及传动的领域，基本上都需要减速机，减速机在原动机和工作机之间，起着匹配转速和传递扭矩的作用。

　　减速机大概可以分为精密减速机和非精密减速机，后者一般包括专用和通用两种类型：

　　（1）通用减速机应用范围广泛，规格以中小型为主，产品呈现模块化、系列化的特点；

　　（2）专用减速机适用于特定行业，规格以大型、特大型为主，多为非标、定制化产品。

　　风云君在上期给大家分享过精密减速器行业上市公司中大力德（002896）(002896.SZ)，详情请下载市值风云APP查看。

　　本期就来分析下通用减速机的代表性企业国茂股份（603915）(603915.SH，下称国茂股份或公司)。其主营业务为减速机的研发、生产和销售。

　　通用减速机行业市场规模较大，竞争激烈，集中度较低，前十大制造商的国际市场份额合计约20%。行业两大巨头分别为SEW和西门子，其他国际知名减速机企业包括伦茨、布雷维尼、邦飞利、住友、诺德等。

　　目前公司国外竞争对手主要是SEW和西门子，国内竞争对手主要包括泰隆、杭齿前进（601177）(601177.SH)、宁波东力（002164）(002164.SZ)等通用减速机企业。

　　公司目前在市值风云实时吾股排名第277名。

　　大行业小公司，研发销售相辅相成

　　公司的减速机产品主要分为两大类：齿轮减速机、摆线针轮减速机，此外还包括“GNORD”减速机。

　　减速机及配件业务构成公司主要营收来源，近几年主业较为稳定。

　　（来源：2021年报）

　　上游方面，减速机原材料主要包括铸件、锻件、电机和轴承等，2021年原材料成本占比77%。

　　2021年前五名供应商采购额占年度采购总额14.9%，上游集中度不高。

　　2020年，公司以1500万元收购了泛凯斯特51%的股权，泛凯斯特主要产品为灰铁件和球铁件。通过控股泛凯斯特，打通了上游铸件原材料生产环节。

　　2019年，向江苏智马科技有限公司（以下简称“智马科技”）增资2500万元，持有其20%股权。智马科技在伺服电机领域拥有成熟的技术，产品线覆盖伺服驱动器、伺服电机、变频器和永磁同步电机。

　　通过参股智马科技，间接打通上游电机供应链。2020年公司联合智马科技及知名变频器制造商，推出“智能水处理检测系统”，初步形成传动系统整体解决方案。目前官网产品展示中增加三相异步电机、伺服电机和变频器。

　　（来源：官网）

　　下游方面，减速机应用行业较为广泛，几乎涵盖国民经济的各个领域。2021年前五名客户销售额占年度销售总额8.93%，下游集中度较低。

　　公司采取经销与直销相结合的销售模式，2018年经销商收入占比为57.8%，前五名客户均为A类经销商。直销收入占比为42.2%，2018年前100名直销客户行业分布如下图所示：

　　（来源：招股说明书）

　　根据官网，目前客户主要集中在冶金、橡胶、石油化工、生态环保、工程机械和起重机械等行业，具体情况如下：

　　（1）冶金行业：青山控股、铜陵有色（000630）金属集团、中冶集团、宝武集团、鞍钢集团、首钢集团等；

　　（2）石油化工行业：中石油、江苏工搪等；

　　（3）生态环保行业：景津环保、维尔利、光大环保等；

　　（4）工程机械行业：徐工集团、中联重科、三一重工等；

　　（5）起重机械行业：河南矿山、振华重工（600320）、润邦股份（002483）等。