东方证券：给予北新建材买入评级，目标价位27.24元

东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰近期对北新建材（000786）进行研究并发布了研究报告《北新建材2022年三季报点评：行业周期下行，经营韧性仍显》，本报告对北新建材给出买入评级，认为其目标价位为27.24元，当前股价为22.14元，预期上涨幅度为23.04%。

　　北新建材

　　行业需求下行，财务数据仍承压。22Q1-3公司收入/归母净利153.1/23.4亿，YoY-3.8/-13.9%；22Q3收入/归母净利49.4/7.1亿，YoY-14.8/-20.1%，增速QoQ-11.7/-2.0pct。22Q3末应收票据账款41.9亿，YoY+20.7%，占Q3营收84.9%，YoY+25.0pct，是公司实施额度加账期的年度授信销售政策所致。经营现金流6.5亿，YoY-23.5%，QoQ-48.8%；22Q3收现/付现比96.0/100.7%，YoY-7.1/-7.5pct，两者同步下滑。行业下行+疫情反复+成本压力，公司营收利润与现金流继续下滑。

　　竣工下降致收入下行，成本上行毛利率未见改善。22Q3地产竣工1.22亿平，YoY-15.7%。地产需求低迷叠加疫情多点散发致石膏板与防水需求下降或为收入下滑主因。22Q3毛利率29.2%，YoY+0.9pct，QoQ-2.2pct。公司上半年以来已执行过产品提价，预计石膏板单价同比有所提升，但煤炭等原燃料价格进一步提升致毛利率并未改善。公司22Q3财务/管理/研发费用率3.5/3.8/4.9%，YoY+0.6/0.4/0.9pct；收入下降，费用刚性致费用率提升。Q3营业外收入/支出为0.05/0.40亿，YoY-80/+36%，源于政府补助减少及子公司非流动资产报废，是Q3利润跌幅扩大原因。

　　行业数据初显改善，后续经营有望回暖。22年以来疫情反复，地产下行，成本提升冲击下公司财务数据承压，但经营体现一定韧性，业绩下滑幅度相对可控。地产保交楼政策推动下，竣工数据跌幅已早于其他地产数据收窄，石膏板有望受其带动销售回暖。Q4以来天然气与煤炭价格稳定在3.8元/方与1050元/吨水平，上涨趋势暂缓，成本端压力有望逐步缓解。

　　治理持续改善，涂料防水持续推进，海外业务初步成型。2021年底以来公司管理层出现变动，向市场释放积极信号，治理结构有望进一步优化。旗下龙牌、泰山、梦牌石膏板业务将加强协同，进一步提升公司石膏板整体竞争力。防水与涂料业务整合与扩张稳步进行，后续公司仍计划收购唐山和宿州远大洪雨，进一步扩张防水业务版图。海外业务公司初步完成第一阶段五个石膏板基地布局，坦桑尼亚产销两旺，波黑、泰国、乌兹别克斯坦项目顺利进行。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑Q3业绩不及预期，预计为石膏板销量增速下滑所致。我们下调石膏板销量增速预期，调整后22-24年EPS为1.90/2.27/2.58元/股(原预测2.22/2.64/2.98元/股)。考虑23年起行业下行影响减小，公司经营有望恢复正常，采用23年PE估值。参考可比公司水平，认可给予公司23年12XPE，对应目标价27.24元，维持买入评级。