差异化营销加强，民生证券维持北新建材“推荐”评级

民生证券发布研究报告，维持北新建材 " 推荐 " 评级。

民生证券观点如下，石膏板销量下滑但市占率稳定，单价提高明显，彰显成本传导能力。2022 年公司石膏板产能 33.58 亿平，销量 20.93 亿平，同比下降 12.01%。据此推算产 能利用率 64.29%。我们测算产能、销量口径市占率分别为 68.95%、68.11%，同比基本持平。石膏板业务实现收入 133.65 亿元，同比 -3.02%，占营业收入比重 67.04%，同比 +1.70pct。龙骨、防水建材收入均有下滑。目前已推进 16 个防水材 料生产基地布局规划，将组建 "1+N" 的防水产业格局，研发打造 " 北新 " 防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造 N 个独立品牌。

期间费用率略有上升、现金流表现相对稳定 2022 年销售费用 7.6 亿元，同比 -2.89%，销售费用率 3.81%，同比 +0.10pct；管理费 用 10.25 亿元，同比 +0.47%，管理费用率 5.14%。

优化经营策略：渠道下沉、差异化营销积极改善渠道网络，推动 " 公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务 " 四个转 ，加大力度拓展县乡、家装零售业务，既对冲传统领域下行的压力，也取得更大赛道持续成长的基础，实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长。公司坚持区域市场精耕细作， 区域公司由 14 个调整为 25 个，渠道下沉和差异化营销得到加强。

考虑到公司 " 一体两翼，全球布局 " 战略的稳步推进及地产需求或将出 现一定程度复苏，民生证券预计 2023-2025 年公司归母净利分别为 38.13、43.29、49.77 亿元，现价对应动态 PE 分别为 12x、10x、9x。维持 " 推荐 " 评级。