A股4季度行情展望：市场在担心什么？

近期，A股市场经历了连续下调，不少板块估值水平已跌破4月份的低点。从两市单日成交金额看，近期成交低点创2021年以来新低，较年内高点萎缩幅度达53%，市场情绪跌入冰点。

从消息面来看，近期的市场利空因素主要有美联储9月加息75BP并继续释放鹰派信号、俄乌冲突现升级苗头以及国庆长假前避险情绪浓厚等几个方面。事实上，仅仅上述几个因素不足以将市场估值压缩至4月末的低点位置，当前市场的忧虑远远不止这些。

市场在担心什么？

1、对经济复苏的担忧：地产和疫情仍是主要影响因素

围绕稳增长，政策层面已出台一系列措施，并持续强调“狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，推动经济基本面弱势复苏。结合8月份数据看，基建和制造业投资表现亮眼，消费数据现回暖迹象，但地产数据持续低迷，疫情多点散发，成为经济复苏的主要扰动因素。

现阶段看，地产和疫情这两大扰动因素大概率贯穿4季度，引发市场对经济复苏势头的担忧。

地产领域保交楼政策落地，对于稳住市场预期具有重要意义。但受终端销售不振影响，地产企业现金流持续承压，在四季度偿债高峰背景下，民营房企信用违约风险抬头，或将继续对A股地产和金融板块情绪产生压制，也会反过来影响居民购房预期，拖累经济复苏势头。

疫情防控方面，常态化核酸政策对避免出现大范围疫情传播发挥了积极作用。但据中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友预测，今年冬季全球有可能爆发第六波疫情传播，因此，国内4季度疫情防控形势依旧严峻。疫情形势的不确定性对消费复苏产生较大干扰，也会持续对A股大消费板块表现产生压制。

在房住不炒和疫情常态化防控的背景下，地产和疫情的不确定性对经济的扰动难以靠现有刺激政策进行有效对冲，故而将成为4季度经济表现最主要的不确定性来源。

此外，全球经济正确定性走向衰退，出口增速已现明显回落，也会拖累4季度经济表现，对A股外需驱动板块也将持续产生压制。

2、流动性大概率保持现状，进一步宽松空间有限

就流动性环境来看，助力经济复苏需维持宽松态势，但中美利差倒挂和国内通胀抬头两大问题制约货币政策宽松空间。

就中美利差倒挂问题来看，受9月美联储加息75BP及鹰派展望影响，美国10年期国债收益率继续走高，中美利差继续走阔。受此影响，人民币对美元一度出现快速贬值。考虑到11月和12月还有两次加息窗口，美国超过半数货币政策委员认为2022年政策利率应至少达到4.25-4.50%，意味着年内美联储或将继续加息125BP，在一定程度上制约了国内降息空间。

国内通胀方面，受国际能源、粮食价格上涨及国内猪周期上行两大因素影响，今年以来国内通胀整体延续上行趋势。受欧洲冬季天然气需求高峰及俄罗斯断供影响，4季度国际能源价格大概率保持高位，国内猪肉价格则有望在冬季消费旺季延续上行趋势。受此影响，4季度国内通胀大概率缓慢上行，压制国内货币政策宽松空间。

综合中美利差和国内通胀两大因素来看，4季度国内货币政策进一步宽松空间有限，难以对资本市场产生有力支撑。

3、地缘冲突或持续压制风险偏好

近年来，美国持续在高端制造领域对我国进行打压。为转移国内通胀压力、在中期选举中迎合选民等，今年以来更是动作频繁，在芯片、航天、中概股审计、新能源、生物技术等领域频频制造事端，对A股相关板块产生明显的情绪压制。

考虑到俄乌冲突近期有升级趋势，以及美国中期选举临近，4季度地缘扰动或将持续发酵，高端制造板块大概率持续受到压制。

轻大盘，重结构：确定性占优

综上可知，无论是基本面、流动性还是风险偏好，4季度都面临较大的不确定性，正是在这些负面展望之下，A股近期持续下跌，市场情绪低迷。其中，医药生物、银行、房地产、建筑材料、建筑装饰、钢铁等行业的估值水平已跌破今年4月份的低点。