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（报告出品方/作者：东北证券，王小勇，陶昕媛）
1.稳增长落地加速中，基建板块显著受益
1.1.复盘历史稳增长行情，建筑建材板块超额收益显著
1.1.1.2008年~2009年：4万亿投资扩内需，应对全球金融危机
美国次贷危机蔓延全球，对我国经济形成冲击。2007 年 8 月，美国爆发次贷危机， 各项经济指标迅速恶化。美国失业率于 2009 年 4 月达到 9%，而后继续攀升，于 2009 年 10 月达到 10%。美国对外投资由 2008 年一季度的 4.66 万亿美元迅速下滑 至 2008 年四季度的 2.93 亿美元，下降了 37.2%。美国个人消费支出于 2008 年 12 月下滑至 10.52 万亿美元，同比降低 1.85%。美国次贷危机后续演变成金融危机，席 卷全球。我国经济亦受显著影响，出口金额由 2008 年三季度的 4089 亿美元下降至 2009 年一季度的 2455 亿美元，降幅达 40.0%，GDP 增速迅速下滑至 10%以下。
货币政策转向宽松，4 万亿投资计划刺激经济。2008 年 9 月 15 日，央行宣布自次日 起降准，标志着货币政策转向宽松。自 2008 年 9 月到 2008 年底，央行五次下调存 贷款基准利率，四次下调存款准备金率。从 2008 年四季度到 2010 年底，中央政府拟新 增投资 1.18 万亿元，加上地方和社会投资总规模共约 4 万亿元。4 万亿投资计划中， 铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造占比最高，达 38%， 其次是汶川地震灾后恢复重建，达 25%。
经济刺激政策成效显著，于 2010 年 1 月退出。我国采取的系列刺激政策成效显著， 社融方面，2009 年全年增速达 34.8%，较前值增加了 14.3pct；基建投资方面，2009 年全面提速，全年同比增加 42.2%。2010 年 1 月 12 日，央行宣布上调存款类金融 机构人民币存款准备金率 0.5pct，为 2008 年 6 月以来的首次升准，标志着本轮宽松 政策的结束。
本轮行情中，建筑行业启动早。我们以 2008 年的 8 月底作为起点的月度数据分析 本轮行情。2008 年 9 月货币政策转向后，建筑行业行情迅速启动，显著优于沪深 300 指数表现；2008 年底 4 万亿投资计划发布后，建筑行业相对沪深 300 的超额收益于 2008 年 12 月底达到最高值 29.9%；而后建筑行业走势不及大盘，超额收益逐渐收 窄。整轮行情中建筑指数区间最大涨幅为 106%，用时 9 个月。 建材行业涨幅大。2008 年 8 月至 10 月，建材行业走势不及沪深 300 指数表现；2008 年 11 月建材行情启动，较沪深 300 超额收益持续扩大，至 2010 年 1 月底宽松政策 结束时扩大至 63%。整轮行情中建筑指数区间最大涨幅为 242%，用时 13 个月。
1.1.2.2014年~2015年：A股全面牛市，建筑行业领涨
经济增速承压，一带一路与货币宽松政策双管齐下。我国 GDP 增速自 2010 年起持 续下滑，至 2013 年下滑至 7.77%，为 2000 年以来最低水平。鉴于我国在产能严重 过剩的同时，还拥有充足的外汇储备，2014 年 9 月 29 日，央行与银监会下发《进一步做好住房金融服务工作 的通知》，提出继续支持居民家庭的合理住房消费，鼓励银行采取多种措施筹集资金 用于自住房贷款投放，标志着货币政策转向宽松。2014 年 11 月 22 日开始，央行连 续降准降息，为市场注入了大量的流动性。
央企承担大量一带一路重要任务，海外业务迅速增长。在一带一路合作倡议中，央 企承担了大量的战略通道和战略支点项目的建设和推进工作。根据国务院发布的 《“一带一路”中国企业路线图》，截止 2014 年底，国资委监管的 110 余家央企中 已有 107 家在境外设立分支机构，共 8515 家，分布在全球 150 多个国家和地区， 其中 80 多家央企已在“一带一路”沿线国家设立分支机构。“十二五”以来，中央 企业境外资产总额从 2.7 万亿元增加到 4.6 万亿元，年均增长 12.2％，截至 2014 年 末央企境外资产总额、营业收入和利润总额分别占中央企业总体的 12.7％、18.3％ 和 8.6％。
多方面因素推动牛市，上证暴涨至 5000 点。受货币宽松、投资提速、赚钱效应等多 方面因素影响，我国股市自 2014 年下半年起开启了波澜壮阔的行情。我们以 2014 年 7 月 31 日作为起点分析本轮行情。上证指数自 2201.56 点起连续大幅上涨；于 2015 年 6 月 5 日突破 5000 点；一周后的 2015 年 6 月 12 日，上证指数达到最高点， 收盘价 5166.35 点；次日，2015 年 6 月 13 日，证监会下发《关于加强证券公司信息 系统外部接入管理的通知》，禁止各券商利用外部接入信息系统进行场外配资活动， 加强了对杠杆资金合规性的监管，行情结束。
建筑大幅领涨，建材与大盘表现基本一致。在 2014 年 7 月 31 日至 2015 年 6 月 12 日期间，A 股全面大涨，申万 31 个一级行业均录得相当涨幅。其中，建筑装饰行业 凭借在一带一路协议中“走出去”的良好势头，涨幅达 246%，与计算机、交通运输 行业领涨大盘。建筑材料期间涨幅为 148%，与大盘基本一致。
2015 年~2016 年，我国维持宽松的货币政策和积极财政政策。2015 年~2016 年货币 持续宽松，央行多次降准降息。2015 年 1 月 15 日，证监会发布《公司债券发行与 交易管理办法》，将发行主体从上市公司扩展至公司制法人，并扩充了非公开发行方 式，公司债迅速扩容。截至 2016 年底，公司债存量规模达到 4.27 万亿元，同比增 长 123%。目标赤字率方面，我国自 2012 年起保持向上趋势，在 2016 年和 2017 年 均保持 3.0%的相对高位。
乘历史机遇，PPP 迅速发展，基建投资保持高增长。我国的 PPP 模式（Public-Private Partnership，政府和社会资本合作）首次提出于 2014 年 3 月份财政部发布的《2014 年中央和地方预算草案》，后经持续的试点和完善。2016 年 2 月 2 日，国务院发布 《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》，放宽了社会资本参与基建投 资的准入条件。PPP 模式迅速推进，总投资与项目落地率持续走高；截止 2017 年 度，总投资达 18.2 万亿元，同比增长 34.8%；PPP 项目落地率达 38%，同比提高 6pct。受 PPP 模式等利好推动，我国基建投资保持高增长，2015 年~2017 年维持 15% 以上增速，2017 年全年完成投资 14 万亿（不含电力口径）。
